قال صندوق النقد الدولي إنه أظهرت الأحداث الأخيرة أن البنوك المركزية وصانعي السياسات يمكنهم التعامل مع ضغوط مالية كبيرة دون المساس بموقفهم لمكافحة التضخم حيث كان المنظمون والبنوك المركزية قادرين على احتواء العدوى من انهيار بنك وادي السيليكون والبنوك الإقليمية الأخرى في الولايات المتحدة، وكذلك بنك كريدي سويس في سويسرا، دون التراجع عن جبهة التضخم وينطبق الشيء نفسه على إجراءات بنك إنجلترا لوقف عمليات البيع في أسواق السندات التي أعقبت اقتراح الحكومة البريطانية لخفض الضرائب في سبتمبر الماضي.
صندوق النقد الدولي
أوقات الضغوط المالية الحادة والتضخم المرتفع
وأكد صنوق النقد الدولي أنه خلال الأزمة المالية العالمية لعام 2008، تمت مواءمة السياسات الرامية إلى تحقيق الاستقرار السعري والمالي ومع تعثر النشاط الاقتصادي، كان السؤال الأساسي عن استقرار الأسعار هو كيفية دعم الطلب الكلي لتجنب الانكماش والركود وفيما يتعلق بالاستقرار المالي، كان الشاغل الرئيسي هو تجنب ضائقة مالية أعمق والتيسير العنيف للسياسة النقدية سمح بالسعي المتزامن لكلا الهدفين.وأشار إلى أنه مع ارتفاع التضخم الآن، قد يتعارض الهدفان وكان على البنوك المركزية أن ترفع أسعار الفائدة بشكل كبير لتهدئة النشاط وإعادة التضخم إلى المستوى المستهدف وبعد فترة طويلة من معدلات التضخم وأسعار الفائدة المنخفضة والمستقرة، أصبحت العديد من المؤسسات المالية راضية عن النضج وعدم تطابق السيولة وأدى الارتفاع السريع في أسعار الفائدة إلى الضغط على الميزانيات العمومية للمؤسسات المالية المصرفية وغير المصرفية المكشوفة من خلال انخفاض قيم أصول الدخل الثابت وزيادة تكاليف التمويل وإذا تُركت دون تخفيف، فقد تهدد الاستقرار المالي العام.
التعامل مع ضغوط مالية متواضعة
وأوضح الصندوق أنه تسببت الأحداث السابقة من تشديد السياسة النقدية في كثير من الأحيان في حدوث ضغوط مالية وشريطة أن تظل هذه الضغوطات متواضعة، فلا ينبغي أن تشكل تحديًا كبيرًا لتحقيق أهداف السعر والاستقرار المالي وتنتقل الزيادات في معدل السياسة إلى الاقتصاد الحقيقي جزئيًا عن طريق زيادة تكاليف الاقتراض للأسر والشركات وإذا أدى هذا الضغط المالي المتواضع إلى ضعف غير متوقع في إجمالي الطلب، فيمكن تعديل مسار معدل السياسة، مع إبقاء الناتج والتضخم على نطاق واسع على نفس المسار ولقد اتبعت البنوك المركزية هذا النهج في الماضي وعلى سبيل المثال، أوقف الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي رفع أسعار الفائدة في أوائل التسعينيات عندما واجه أزمة ائتمانية تلوح في الأفق، على الرغم من أن التضخم كان أعلى بكثير من المستويات المرغوبة.وتابع: بالإضافة إلى ذلك، يمكن استخدام أدوات أخرى غير معدل السياسة لاحتواء الضغوط المالية وعلى سبيل المثال، يمكن للإقراض في حالات الطوارئ في نافذة الخصم أو عبر مرافق السيولة الطارئة أن يوفر الدعم بينما يمكن تخفيف أدوات الاحتراز الكلي، عند توفرها ومن حيث المبدأ، يجب أن يكون استخدام أدوات الاستقرار المالي القياسية نسبيًا - دون الحاجة إلى دعم مالي إضافي - كافيًا في حالة الارتفاع المتواضع في الضغوط المالية، مما يسمح للسياسة النقدية بالتركيز على التضخم.
تحديات الضغوط المالية المتزايدة
وأكد صندوق النقد الدولي أنه حتى عندما يبدو أن الضغوط المالية قد تم احتواؤها لبعض الوقت، يمكن لعدد من التطورات أن تخلق حلقات ردود فعل غير خطية معاكسة وتتطور بسرعة إلى أزمة مالية نظامية شاملة، وهي العملية التي تسارعت في انهيار البنك الأخير بسبب التكنولوجيا ووسائل التواصل الاجتماعيوتمثل هذه البيئة تحديات صعبة للغاية للبنوك المركزية ومطلوب اتخاذ إجراءات قوية وفي الوقت المناسب من قبل صانعي السياسات من خلال السياسات المالية العدوانية وتشمل هذه الأشكال المختلفة من دعم السيولة، أو شراء الأصول، أو ربما ضخ رأس المال المباشر ويمكن لهذه التدخلات القوية بما يكفي أن تترك السياسة النقدية حرة للحفاظ على تركيزها على التضخم.وبشكل حاسم، قد تمتد الإجراءات اللازمة لمنع حدوث أزمة إلى أبعد مما يمكن للبنوك المركزية القيام به بمفردها وفي حين أن البنوك المركزية يمكن أن تقدم دعم السيولة على نطاق واسع للبنوك المليئة بالديون، إلا أنها ليست مجهزة للتعامل مع مشاكل الشركات المعسرة أو المقترضين، والتي يجب أن تعالجها الحكومات وتزداد الحاجة إلى تدخلات مالية صارمة مع اشتداد الضغوط المالية وتزايد مخاطر الإعسار، وغالبًا ما تتطلب تخصيص موارد مالية كبيرة وتم توضيح هذا في حلقة حديثة في كوريا حيث أنه عندما تسبب التخلف عن سداد مطور عقاري في سبتمبر الماضي في حدوث اضطرابات حادة في أسواق التمويل قصير الأجل، استجابت الحكومة الكورية بإجراءات دعم السوق، بما في ذلك برنامج شراء سندات الشركات، في حين قدم بنك كوريا دعمًا كبيرًا للسيولة وسمحت هذه الإجراءات للبنك المركزي برفع معدل سياسته لتحقيق أهداف التضخم.
ولفت صندوق النقد الدولي إلى أنه عندما تفتقر الحكومات إلى الحيز المالي أو الدعم السياسي لتوفير الموارد، قد تدفع مخاوف إدارة المخاطر البنوك المركزية إلى تعديل وظيفة رد فعل سياستها النقدية لمراعاة الضغوط المالية وعلى وجه التحديد، هناك حاجة إلى مزيد من الحكمة في رفع المعدلات للحد من مخاطر ردود الفعل السلبية وغير الخطية المحتملة للنظام المالي وفي ظل هذه الظروف، وبينما يجب أن تظل البنوك المركزية ملتزمة باستقرار الأسعار، فإنها يمكن أن تتسامح مع عودة أبطأ إلى حد ما للتضخم إلى الهدف وتدفع الشكوك حول تعرض الميزانية العمومية وترابط الوسطاء وردود فعل السوق التي تتحقق ذاتيًا لتحركات السياسة في نفس الاتجاه.
وتابع: بطبيعة الحال، قد يكون من الصعب التعبير عن التركيز المنخفض على التضخم، مما قد يؤدي إلى زيادة الشعور بالأزمة وعلاوة على ذلك، قد يترك البنوك المركزية وراء المنحنى في مكافحة التضخم أو تحت رحمة 'الهيمنة المالية' ومن ثم يجب أن يكون الشريط عاليًا في توصيل مثل هذا التحول في وظيفة التفاعل، خاصةً عندما لا يزال التضخم مستعرًا ويجب أن يكون مسار العمل المفضل هو الاعتماد على السياسات المالية أو استعادة الدعم المالي.
وأشار إلى أنه في البلدان ذات مصداقية السياسة النقدية المحدودة والمواقف المالية الضعيفة، تكون خيارات السياسة أكثر محدودية وهذه البلدان أكثر عرضة لهروب المودعين على نطاق واسع والذي يؤدي إلى انخفاض حاد في سعر الصرف وارتفاع معدل التضخم وإذا كانت متاحة، يمكن للسلطات نشر تدابير تتطلب موارد حقيقية (تدخلات النقد الأجنبي، وضخ الأسهم) ولكن إذا كانت الأزمة وشيكة، فقد يتعين عليهم اللجوء إلى أدوات إدارة رأس المال، على الرغم من الآثار السلبية المحتملة على السمعة ويمكن تضييق خيارات السياسة بشكل أكبر بسبب مخاوف المستثمرين بشأن ضعف القطاع المالي.
عندما تكون الأزمة المالية حادة
وأضح صندوق النقد الدولي أنه إذا تدهورت الأوضاع المالية إلى أزمة نظامية - مع توقع حدوث هبوط حاد في النشاط الاقتصادي - فمن الواضح أن البنوك المركزية تريد إعطاء الأولوية لاستعادة الاستقرار المالي ويمكن للبنوك المركزية ذات المصداقية العالية أن تخفف السياسة النقدية، وإذا كان التضخم لا يزال مرتفعا، تشير إلى أنها ستكون أكثر مرونة بشأن الإطار الزمني لإعادة التضخم إلى الهدف. من الناحية العملية، من المرجح أن يؤدي تجسيد الأزمة إلى ضغط هبوطي كبير على التضخم، وبالتالي إعادة مواءمة أهداف السياسة النقدية والمالية.وتباع أنه من المرجح أن تواجه الأسواق الناشئة ذات الأطر الأضعف للسياسات الكلية التحديات الصعبة للغاية التي يفرضها هروب رأس المال ودوامات انخفاض قيمة العملة والتضخم وسيتعين على بنوكها المركزية أن تظل يقظة بشأن الحاجة إلى الحفاظ على مرساة اسمية، مما يحد من أي مجال للتيسير وفي حين أن هذه البلدان يمكن أن تتخذ بعض الخطوات من تلقاء نفسها (على سبيل المثال، مع تدابير إدارة تدفق رأس المال)، فإن وجود شبكة أمان دولية قوية أمر حيوي للتخفيف من مخاطر حدوث أزمة طويلة الأمد وحادة.
دعم المؤسسات غير المصرفية
أكد صندوق النقد الدولي أنه تمثل الأهمية المتزايدة وحساسية المؤسسات المالية غير المصرفية، مثل شركات التأمين وصناديق التقاعد وصناديق الاستثمار، تحديات مهمة وعادة، توفر البنوك المركزية السيولة من خلال النظام المصرفي، لكن هذه السيولة قد لا تصل إلى المؤسسات غير المصرفية وغالبًا ما تكون رأس مالها أقل جيدًا وتخضع للتنظيم والإشراف التحوطي الأضعف، بحيث يكون لدى البنوك المركزية مجال أقل لتقليل مخاطر المخاطر الأخلاقية في المقام الأول.وتابع: ومع ذلك، في فترات الضغوط المالية الشديدة أو الشديدة، قد تحتاج البنوك المركزية إلى توفير السيولة للبنوك غير المصرفية، كما فعلت خلال الأزمة المالية العالمية ووباء COVID-19 ومع ذلك، يجب أن يكون العائق المفروض على الإقراض إلى المؤسسات غير المصرفية أعلى منه للبنوك بسبب المخاطر الأكبر على الميزانيات العمومية للبنوك المركزية وخطر خلق الحوافز التي يمكن أن تزيد من عدم الاستقرار المالي في المستقبل.
واختتم صندوق النقد الدولي تحليله بأنه في الممارسة العملية، فإن الحدود بين السيناريوهات المختلفة غامضة وإن عدم اليقين بشأن صحة النظام المالي ومرونته في مواجهة تشديد السياسة النقدية سيؤدي حتمًا إلى تعقيد عمليات اتخاذ القرار في البنوك المركزية ومع ذلك، من منظور التصنيف المقترح لدينا، تشير الأحداث الأخيرة في سويسرا والمملكة المتحدة والولايات المتحدة إلى أن ردود الفعل القوية من قبل السلطات على الضغوط المالية المتزايدة ساعدت في الحد من عدم الاستقرار المالي وسمحت للبنوك المركزية بالحفاظ على موقفها لمكافحة التضخم.
تابعوا آخر أهل مصر على Google News
